“退市新规” 全面实施后的 2025 年，A 股市场迎来了重大违法强制退市的高峰。截至 8 月 11 日，已有 7 家公司因涉嫌重大违法面临退市，其中 3 家已完成退市，这一数量不仅超越了 2024 年全年，更接近 2016 年至 2024 年底的总和（9 家）。这一显著变化，标志着监管层对资本市场 “害群之马” 的出清力度正在不断加大，A 股市场在 “退市常态化” 的道路上迈出了坚实步伐。
一、重大违法退市案例的典型特征
2025 年的重大违法退市案例中，财务造假成为主要诱因，且呈现出 “时间长、规模大、手法隐蔽” 的特点。以 * ST 高鸿为例，其违法行为堪称 A 股历史上的典型案例。该公司在 2015 年至 2023 年的九年间，通过参与、组织虚假贸易业务，连续进行财务造假，累计虚增营业收入高达 198.76 亿元，最高单年虚增收入达 56.34 亿元，虚增利润总额合计 7622.59 万元。更严重的是，*ST 高鸿将虚假财务数据用于 2020 年非公开发行股票，成功募集资金 12.5 亿元，构成欺诈发行，其行为被证监会定性为 “严重”。
除 * ST 高鸿外，已完成退市的天津卓朗信息科技股份有限公司、海南普利制药股份有限公司、锦州港股份有限公司等，也均因财务造假被处罚。这些案例共同反映出，部分上市公司为了维持上市地位、骗取融资，不惜铤而走险，采用 “空转”“走单” 等隐蔽手法进行财务操纵，严重损害了投资者利益和市场秩序。
此外，还有一些公司虽因交易类指标（如股价连续低于 1 元）先行退市，但其背后也存在重大违法情形。例如，东方集团因财务造假被处罚，却在被判定重大违法强制退市前，因 “连续 20 个交易日收盘价低于 1 元” 而触发交易类强制退市，这也体现了退市制度的协同效应。
二、退市新规：重大违法退市激增的制度推手
2024 年 4 月，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》（即 “退市新规”），为 2025 年重大违法退市案例的激增奠定了制度基础。退市新规通过以下几个方面推动了市场出清：
一是严格退市标准，明确将财务造假、欺诈发行等重大违法行为列为强制退市情形，并细化了具体认定标准。例如，对于财务造假，新规不仅关注造假金额，还考虑造假比例、持续时间等因素，让 “钻空子” 的空间大幅缩小。
二是压缩退市流程，提高退市效率。新规简化了重大违法退市的决策程序，减少了不必要的环节，使符合退市条件的公司能够快速退出市场，避免 “久拖不退” 现象。
三是拓宽多元退出渠道，在打击重大违法的同时，支持上市公司通过吸收合并、要约收购等市场化方式主动退市。2025 年已有中航工业产融控股、山东玉龙黄金、海通证券等 3 家公司主动退市，中国重工也因被吸收合并即将退出市场，多元化退市格局逐渐形成。
退市新规的全面实施，打破了以往 “退市难” 的局面，让 “有进有出、优胜劣汰” 的市场生态逐渐成为现实。监管层通过强化退市制度的执行力度，向市场传递了 “零容忍” 的信号，有效遏制了财务造假等违法行为的蔓延。
三、重大违法退市激增的影响与意义
重大违法退市案例的激增，对 A 股市场产生了多方面的深远影响，其积极意义不容忽视。
从市场生态净化来看，强制退市 “害群之马” 有助于清除市场 “毒瘤”，改善上市公司整体质量。以往，部分绩差公司、违法公司依靠 “壳资源” 炒作维持上市地位，不仅浪费了市场资源，还扭曲了投资者的投资理念。随着这些公司的退出，市场资源将更多地向优质企业集中，提高资本市场的配置效率。
从投资者保护角度而言，虽然退市可能给相关投资者带来短期损失，但从长远来看，严格的退市制度能够倒逼上市公司规范运作，减少财务造假等侵害投资者利益的行为。退市新规中设置的异议股东现金选择权、溢价回购等机制，也为投资者提供了一定的保护。例如，*ST 天茂主动退市时提出以 1.6 元 / 股溢价回购股份，为中小股东提供了明确的退出路径，缓解了退市带来的冲击。
从投资理念转变方面，退市常态化将推动投资者摒弃 “炒差”“炒壳” 思维，更加关注企业的基本面和长期价值。南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，投资者需聚焦企业基本面与长期价值，这一观点得到了市场的广泛认同。随着退市制度的完善，“价值投资” 理念将更加深入人心，促进资本市场的健康发展。
从市场成熟度提升来看，退市机制是成熟资本市场的重要组成部分。A 股市场重大违法退市案例的激增，标志着其在市场化、法治化的道路上不断进步，逐渐向国际成熟市场靠拢。这不仅有利于增强市场的公信力，还能吸引更多长期资金入市，为资本市场的稳定发展提供支撑。
四、未来展望：在出清与保护中寻求平衡
尽管重大违法退市案例的激增是市场净化的积极信号，但在实践过程中，仍需平衡 “出清劣质企业” 与 “保护投资者权益” 的双重目标。
一方面，监管层应继续严格执行退市制度，对重大违法行为保持 “零容忍” 态度，确保退市制度的威慑力。同时，要进一步完善退市流程，提高透明度，避免出现 “选择性退市” 等问题，让退市制度真正成为维护市场秩序的 “利器”。
另一方面，要不断优化投资者保护机制。对于因重大违法退市的公司，应建立健全赔偿机制，让违法主体承担相应的民事赔偿责任，弥补投资者的损失。此外，还应加强投资者教育，提高投资者的风险意识和辨别能力，引导其理性投资。
未来，随着退市制度的不断完善和执行力度的持续加强，A 股市场将逐步形成 “入口端严格审核、过程中强化监管、出口端畅通退出” 的全链条监管体系。在这一体系下，重大违法退市案例的激增将成为一种常态，推动 A 股市场从 “规模扩张” 转向 “质量优先”，为中国资本市场的高质量发展奠定坚实基础。