营收、净利润持续双增，门店版图稳步扩张，海外布局正式落地，锅圈交出的经营成绩单看似亮点满满，但资本市场却始终不为所动。
8月17日，锅圈发布2026年中期财报，数据显示公司上半年营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%。这也是锅圈自2025年走出业绩低谷后，连续第三个半年度实现20%以上的营收增速。亮眼的业绩增长并未撬动股价上涨，8月24日港股收盘，锅圈股价报1.715港元/股，单日下跌2.28%。
即便8月18日锅圈香港首家门店正式开业，创始人杨明超亲自站台，将其定位为海外拓展试验田，承担模型打磨与市场验证的核心功能，这一利好消息依旧未能扭转资本市场的消极态度。
利好频出、股价照跌，早已成为锅圈的常态。回顾股价走势，锅圈2023年11月以5.98港元登陆港股，上市后短暂冲高至12.34港元的历史峰值，随后便开启长期下跌模式。2024年全年近乎单边下跌，2025年小幅反弹但未突破高点半数，2026年跌幅持续扩大，年内累计跌幅近六成。截至目前，锅圈市值较高点已缩水85%，资本市场的持续抛售，彻底揭开了其万店繁荣表象下的深层危机。
一、股价雪崩的导火索：创始人关联方减持击穿市场信心
2026年年初，锅圈曾迎来短暂的估值修复窗口期。1月底正面盈利预告出炉，预计2025年净利润同比增长83.7%至92.0%；3月落地史上最佳年报，全年营收78.1亿元，同比增长20.7%，净利润4.54亿元，同比大涨88.2%；4月初董事会敲定股息政策，三重利好叠加推动股价一路走高，4月上旬最高触及4.80港元，市值一度攀升至130亿港元。
市场回暖的势头，被一场精准减持彻底终结。4月15日，锅圈公告显示，控股股东关联主体上海锅小圈企业管理中心与华泰金融控股（香港）达成大宗交易，以每股3.80港元的价格出售1.245亿股股份，占已发行股本4.74%，较当日收盘价折价11.8%，累计套现约4.73亿港元。而锅小圈企管的实控人正是锅圈创始人杨明超，此次减持属于核心创始人团队的大额套现。
本次减持后，杨明超、孟先进、李欣华一致行动人合计表决权从49.39%降至44.66%，虽仍牢牢掌控公司控制权，但向资本市场传递出的负面信号极具冲击力。市场随即用脚投票，4月16日锅圈股价暴跌超19%，4月17日延续跌势，两个交易日累计跌幅达25%，此前数月的涨幅尽数清零。
为稳住市场情绪，4月16日，锅圈一众控股股东集体出具承诺函，自愿锁定股份，承诺180天内不以任何方式出售直接或间接持有的公司股份。但此次安抚举措收效甚微，投资者信心已然崩塌。此后两个多月，股价持续阴跌，6月25日盘中最低触及1.65港元，创下上市以来新低。短短四个月，锅圈市值从130亿港元骤降至50亿港元左右，估值大幅缩水。
事实上，锅圈的股价颓势早有伏笔。2024年上市仅三个月，公司CFO夏霓便离职，叠加当时港股微盘股流动性危机，锅圈股价单月暴跌超30%；同年11月股票解禁当日，股价再度大跌25.09%，即便解禁前控股股东已提前承诺6个月不减持，仍未能阻挡估值下行。2024年末，锅圈股价已较发行价暴跌七成。
2025年锅圈曾迎来阶段性修复，业绩大幅回暖，叠加H股全流通落地、业绩盈喜等利好，年内股价最高涨幅达94.29%，但始终未能触及历史高点的一半。步入2026年，创始人减持成为转折点，锅圈彻底重回持续下跌的颓势。
值得关注的是，即便股价持续低迷，创始人团队仍收获了丰厚的现金回报。2025年锅圈股东分红达5.7亿元，2026年4月、8月先后派发末期股息、中期股息，两次分红总额超2.2亿元。按照创始人团队44.66%的持股比例计算，仅分红收益便超1亿元，叠加4月减持套现的4.73亿港元，核心股东年内落袋收益十分可观。与此同时，公司持续加大回购力度，2025年全年回购约1.8亿元，2026年新增2亿港元回购额度，上半年累计回购超8000万股H股，对价约1.92亿港元，回购、分红与股价暴跌形成强烈反差。
二、业务增长遇顶：拓店放缓、转型乏力，新业务难救主
抛开资本市场的波动，锅圈基本面的增长瓶颈，是估值持续走低的核心原因。锅圈的核心商业模式极为清晰，依靠向加盟门店销售食材赚取收益，2025年食材销售收入62亿元，占总营收的81.4%。截至2026年6月末，公司门店总量达12198家，其中加盟店12190家，加盟占比接近100%，是典型的依托加盟体系运转的供应链平台。
但这套支撑锅圈快速扩张的模式，增长天花板已然显现。内部员工曾坦言，公司主营业务增长空间趋近饱和，创新业务才是未来唯一出路，而这一判断早已体现在经营数据中。门店“大开大关”成为常态，2024年、2025年每年闭店数量均接近900家；2026年上半年新开997家、闭店365家，净增仅632家。
市场空间收缩之下，锅圈主动下调扩张目标，侧面印证增长乏力。2026年3月，公司年度计划设定年末门店总量超14500家，仅仅五个月后，中期报告便将目标下调至13100家以上，开店目标近乎腰斩，足以体现公司对终端市场的谨慎预判。
为突破增长瓶颈，2025年以来锅圈全面启动转型，围绕“社区央厨”战略升级业态、拓展新品类、挖掘新场景，试图从单一火锅食材零售商，转型为综合社区餐饮零售平台。
在门店端，锅圈推进大店升级改造，将传统几十平米的社区小店，迭代为150至200平米的综合门店，部分门店规划扩容至400至500平米。升级门店新增早餐、烘焙、蔬果等区域，SKU从300余个扩充至500余个，2026年上半年已完成684家门店升级。
在业务端，公司持续打破场景局限，跳出传统居家火锅、烧烤赛道。战略投资智慧厨房服务商熊喵大师，推出“锅圈小炒”项目，依托智能炒菜机实现2-3分钟快速出餐，主攻高线城市市场；同时布局露营食材、农产品赛道，2026年上半年已落地96家露营主题网点，推出“锅圈农场”农产品板块。
但现阶段，所有新业务均处于初期验证阶段，难以承接业绩增长。2026年上半年，锅圈加盟商食材销售收入仍达31.70亿元，占总营收比重80.3%，主营业务单一依赖的格局并未改变，新业务营收贡献杯水车薪。
与此同时，公司盈利压力持续攀升。2026年上半年，锅圈整体毛利率21.5%，同比下滑0.6个百分点；净利率5.4%，同比下降0.5个百分点。盈利下滑主要源于两大因素，一是金枕榴莲等新增低毛利品类拉低整体盈利水平，二是上游原材料价格持续上涨。成本端压力更为突出，期内销售成本同比增长22.8%，销售及分销开支、行政开支分别增长24.6%、17.7%，各项成本增速均超过21.8%的营收增速，盈利空间持续被压缩。
三、两大致命隐患：食品安全失控，加盟商体系濒临承压
如果说增长乏力是长期困境，那么食品安全乱象与加盟商信心流失，就是悬在锅圈头顶的两大达摩克利斯之剑，也是资本市场不敢给予高估值的核心底层逻辑。
随着万家门店规模成型，锅圈的食品安全问题进入集中爆发期。第三方投诉平台数据显示，锅圈食汇相关投诉累计超千条，核心问题集中在食材异物、过期变质、日期标注错误等方面，2026年以来食品安全负面事件持续频发。
2026年1月，杭州消费者购入的锅圈老豆腐食材，存在保质期仅2天却已过期的问题；同月，吉林消费者购买的毛肚中发现活体苍蝇；3月，西安网友购入的肉类食材，出现“2026年2月29日”的虚假日期标注，漏洞百出。下半年乱象并未收敛，7月有消费者在食材中吃出烟头，而锅圈总部初期仅承诺赔付100元，后续赔付反复推诿，且拒绝按照《食品安全法》标准赔付。
更致命的是锅圈的处理态度，面对食品安全纠纷，总部始终采取责任切割模式，将问题全部归咎于加盟门店，既未建立完善的品控追责体系，也未给出标准化的赔付整改方案。消极的处理方式，持续消耗消费者信任，同时挫伤加盟商经营信心，品牌口碑持续受损。
加盟商体系的承压，更是直击锅圈商业模式的核心命脉。锅圈采用“零加盟费”模式，核心盈利逻辑是向加盟商销售食材、收取配套服务费，营收利润高度依赖加盟商体系。但随着门店持续加密，区域内卷问题愈发严重，此前承诺的1.5公里半径保护政策落地失效，部分区域500米范围内扎堆多家锅圈门店，直接导致单店客流、营收腰斩，加盟商回本周期大幅拉长，盈利难度持续提升。
高频的关店数据，正是加盟商盈利困境的真实写照。每年近千家门店的淘汰规模，反映出终端盈利能力的持续弱化。对于锅圈而言，其商业模式本质是“赚加盟商的钱”，而加盟商依靠赚取消费者收益生存。食品安全问题流失终端客源、门店内卷压缩加盟商利润，最终会导致加盟商批量退店离场，直接冲击锅圈的核心营收来源，整个商业模式的稳定性持续承压。
四、结语：繁华表象下的估值困局
从数据层面看，锅圈仍在实现营收、净利双增，门店规模稳居行业头部，看似维持着稳健的增长态势。但资本市场的定价逻辑早已跳出表层业绩，看透了其背后的深层危机：主营业务见顶、新业务转型受阻、盈利空间收缩、品控体系失效、加盟商体系松动，叠加创始人团队减持带来的信心冲击，多重利空叠加之下，估值持续崩塌已成必然。
门店升级、品类创新、场景拓展或许能为锅圈带来短期的故事预期，但食品安全是品牌底线，加盟商盈利是模式根基。两大核心问题未能彻底解决之前，再多的转型尝试都难以修复市场信心，锅圈的估值修复之路，依旧道阻且长。