3月19日美股盘前，阿里正式发布26财年3季度业绩，在外卖突围与AI攻坚的双线作战下，这份财报呈现出极致的冰火两重天：核心电商板块增长近乎停滞，传统造血能力大幅缩水，唯有阿里云与AI业务逆势狂飙，成为撑起集团信心的唯一支柱。

整体来看，本次业绩基本贴合下调后的市场预期，但绝对表现偏弱。国补红利消退、变现率拉升周期结束，让传统电商陷入增长瓶颈；而AI从Chatbot向Agent迭代的行业风口，恰好让阿里云的全栈优势彻底释放，成为阿里转型的关键破局点。

一、核心电商沦陷：CMR增速近乎归零，即时零售减亏不及预期

本季度阿里电商业务全面承压，作为传统远场电商核心指标的CMR仅同比增长0.8%，较此前两位数增速大幅跳水，增长几乎陷入停滞。

- 增长放缓主因：25年国补退坡叠加24年高基数效应，外加春节偏晚导致消费后置，国内线上零售大盘整体疲软；同时24年9月加收的0.6%服务费、全站推工具的变现利好已透支，双重压力下CMR增速断崖式回落。

- 即时零售拉锯战：淘宝闪购（饿了么）本季净亏损约250亿，虽较上季大幅减亏，但处于市场预期亏损区间上限，单均亏损从5元收窄至3.5元，改善速度不及预期。阿里立志拿下即时零售市场第一，意味着与美团的补贴大战短期内难落幕，26年闪购预算或逼近700亿上限。

- 国际电商折戟：国际电商收入增速跌破4%，远低于7%的市场预期，Lazada营收同比下滑成最大拖累；叠加黑五大促季节性影响，板块再度转亏20亿，东南亚市场面对Sea、TT Shop的激进扩张，竞争压力陡增。

从整体业绩看，阿里本季总收入同比仅增1.7%，剔除资产剥离影响后可比增速9%，较上季15%明显放缓；调整后EBITA同比大跌43%至234亿，核心淘天利润走低、新业务亏损扩大，电商基本盘的颓势已然显现。

二、AI独撑大局：阿里云狂飙36%，全栈布局兑现价值

在集团整体疲软的背景下，阿里云成为唯一亮点，营收同比增长36%，外部收入增速从29%飙升至35%，含金量大幅提升，AI相关收入更是连续十个季度实现三位数增长。

- 算力需求爆发：百炼MaaS平台公共模型Token消耗三个月暴涨6倍，AI从聊天机器人向智能体转型，算力需求呈几何级增长，直接推动阿里云部分产品涨价，盈利韧性持续增强。

- 盈利稳中有进：阿里云本季利润率维持9%，并未因AI业务占比提升拖累盈利，叠加资本开支环比回落至299亿，自由现金流再度转正，投入ROI持续优化。

- 全栈优势凸显：阿里凭借平头哥自研芯片、阿里云基础设施、千问模型的三位一体布局，成为国内AI全栈能力最完善的企业。近期组建ATH事业部，打通模型研发、算力售卖、终端应用全链路，进一步放大技术与商业化协同效应。

三、新业务烧钱加剧，集团面临双重投入压力

除了电商与云业务，阿里其他板块本季亏损大幅扩大至98亿，超出市场预期的85亿，成为利润拖累。

亏损扩容主要源于AI应用与本地生活的获客投入：高德扫街榜推广、千问/夸克App春节红包与免单活动，带来巨额营销开支。本季阿里营销费用高达709亿，同比激增288亿，远超闪购业务亏损，可见集团在C端AI入口的争夺上不惜成本。

但C端入口战局并不乐观：春节期间千问、豆包、元宝红包大战后，千问用户留存不及豆包，日活较峰值明显回落，C端AI流量入口之争仍处胶着状态。

四、未来展望：电商筑底，AI打开长期增长空间

1. 电商：最差阶段或已过，增长仍存压力

25年4季度大概率是电商增长谷底，1-2月线上商品销售反弹超10%，但26年国补力度减弱、中小商家税费压力上升，靠变现率拉动增长的路径已行不通，远场电商难回高增长时代。即时零售虽订单结构优化，但盈利拐点仍需等待。

2. AI：从投入转向变现，打开估值天花板

行业向Agent转型后，算力需求持续爆发，MaaS模式付费意愿更强，阿里云有望迎来营收与利润率双提升。长期来看，AI与云业务将取代传统电商，成为阿里的核心增长极，也是资本市场最认可的叙事主线。


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总结：阿里正经历艰难的业务换挡，传统电商从增长引擎变为稳定器，即时零售仍在烧钱换份额，唯有AI与云计算扛起转型大旗。对于这家巨头而言，电商的“守”与AI的“攻”，将是未来很长一段时间的核心命题。