前不久，头顶“中国最大在线租用消费服务平台”光环的研趣科技，正式向港交所递表，旗下核心平台“人人租”迈出IPO的关键一步。招股书勾勒出一幅高成长企业的光鲜画像：毛利率超80%、年营收突破4亿元、九年估值飙涨130倍，看似踩中循环经济风口，前景可期。

然而，这份光鲜背后，暗流早已汹涌。其业务模式游走于租赁与金融的灰色地带，央视曝光、监管点名、累计超1.8万条消费投诉，构成了严峻的合规拷问；与此同时，对赌协议压顶，超6.5亿元的回购义务如悬顶之剑，将此次IPO推向“不成功便成仁”的关键节点。研趣科技的上市征程，既是对行业风口的顺势而为，更是一场关乎合规底线与资本信心的极限大考。

01 高毛利凸显业务特性，增长节奏现放缓信号

招股书披露的财务数据显示，研趣科技近年营收保持规模扩张态势，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营收2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元。其中，2024年营收同比增速达43.21%，展现出较强的扩张能力，但2025年前三季度增速回落至18.92%，营收增长节奏明显放缓，增长动能有所减弱。

与营收增速放缓形成鲜明对比的是，公司毛利率始终维持在高位，这也是其业务最突出的特点之一。2025年前三季度，研趣科技毛利率高达82.9%，显著高于行业平均水平，核心支撑源于其盈利模式——平台主要向入驻商家收取服务费，具体包括5%-20%的交易佣金，以及6800元至19800元不等的年费，这种轻资产、高壁垒的盈利模式，奠定了其高毛利的基础。

值得注意的是，高毛利并未转化为对等的高净利，公司净利润呈现增速下滑态势，“增收不增利”迹象初步显现。同期，公司净利润分别为7964万元、1.19亿元、8904万元，2024年净利润同比增长49.0%，但2025年前三季度同比仅微增0.24%，净利率长期处于较低区间。

净利润表现不及预期的核心原因，在于持续高企的销售费用。为支撑营收扩张，公司不断加大营销投入，2024年销售及营销费用达1.66亿元，同比增长70%；2025年前三季度进一步增至1.51亿元，销售费用率从2023年的33.2%攀升至42.5%，持续上升的获客成本，严重侵蚀了公司的利润空间，也反映出平台获客难度不断加大。

02 “名租实贷”争议缠身，合规风险持续高企

相较于业绩增长的放缓，研趣科技核心业务模式的合规性，更是其IPO审核中的重中之重，也是市场关注的焦点。作为在线租赁平台，“人人租”推出的“租完即送”等服务，被广泛质疑游走于租赁与金融的边界，存在“名租实贷”的违规嫌疑，相关争议已多次被媒体曝光，消费投诉更是居高不下。

此前，央视《财经调查》栏目曾于2025年4月曝光该平台存在高息租赁变相高利贷、隐私侵犯、商家管控缺失等一系列问题；证券时报近日也发文指出，“人人租”平台看似低租金的门槛背后，暗含“变种校园贷”的风险隐患，可能诱导年轻用户陷入消费陷阱。

某投诉平台数据直观反映了用户的不满：有消费者投诉称，在“人人租”租赁一部市价约6000元的手机，合同约定总租金9544元，却被额外收取376元无依据费用，且租金随意变动，总费用畸高，涉嫌违规收费、未明码标价及变相高利贷。另有用户表示，租赁市价5000-7000元或9999元的苹果手机，最终需支付的总费用高达8984元或13906.2元，远超手机本身价值；平台还通过拆分“租金+续期费+买断费”的方式，隐藏真实高利率，其实际利率已严重超出法律保护的13.8%/年的上限。

截至2026年3月15日，投诉平台上针对“人人租”及相关入驻商家的投诉已累计达18227条，其中近30天投诉量就有337条，高息收费问题成为核心投诉点之一。除了“名租实贷”争议，数据安全与用户隐私保护方面的合规问题也多次被监管部门点名。

国家计算机病毒应急处理中心曾于2025年8月、2026年3月两次通报“人人租”APP及支付宝小程序存在违规问题，具体涉及隐私政策未明确信息收集范围、未提供便捷的撤回同意方式、以默认选择同意隐私政策等非明示方式征求用户同意、违规收集个人信息等，合规整改压力巨大。

03 对赌协议悬顶，创始人面临个人回购压力

研趣科技成立9年来，估值实现快速飙升，从天使轮的999万元增长至2024年D轮的13.08亿元，增幅超130倍，这一成绩背后，离不开多轮融资的强力支撑。IPO前，洪国志、何泽霖为公司实际控制人，杭州众海、ACIF系、EGPHK等为核心机构股东。

但高估值的背后，是创始人背负的巨大对赌压力。招股书明确披露，研趣科技在多轮增资过程中均设置了赎回权条款，数据显示，公司约37.43%的已发行权益附带赎回权，涉及净所得款项总额约为1.78亿元人民币。

更为苛刻的是，洪国志与何泽霖两位实际控制人曾亲自授出赎回权——这意味着，若公司未能在约定时间内完成合格IPO，或触发其他特定条件，创始人个人将负有回购投资者股份的法定义务，而非仅限于公司层面的回购责任，这无疑将创始人推向了巨大的风险之中。

从公司当前财务状况来看，2025年前三季度净利润为8904万元，账面货币资金不足3亿元，若IPO未能顺利推进，创始人个人将面临难以承受的回购压力。此外，对赌协议通常还绑定业绩考核指标，对营收增速、净利润增速等提出明确要求，这进一步加剧了公司在业务扩张与风险控制之间的平衡难度，也可能导致公司为达成业绩目标而忽视合规风险，陷入“饮鸩止渴”的困境。

总体来看，研趣科技冲击港股IPO，既面临着循环经济理念普及、在线租赁市场需求持续释放的行业机遇，作为行业头部平台，其也具备一定的规模优势与品牌影响力。但与此同时，合规争议未消、对赌压力巨大、业绩增长乏力三大难题，成为其上市之路上的“三座大山”。

港交所对类金融相关业务的合规审查向来较为严格，研趣科技需充分论证业务合规性，明确业务边界，持续推进合规整改，这是其成功上市的关键。同时，对赌协议的约束使得IPO成为公司缓解资本压力的重要节点，而业绩增长的持续性、业务结构的优化，也将直接影响市场对公司的估值判断。研趣科技能否顺利闯关港股，化解多重危机，仍有待时间检验。