上周末，北京亦庄的人形机器人半程马拉松比赛现场，荣耀人形机器人“闪电”以50分26秒的成绩斩获冠军，不仅刷新了人形机器人运动能力的极限，更让这家正处于IPO关键节点的手机厂商赚足了行业关注。赛场内外，前三名的领奖台背后均有荣耀的身影，一时间，“荣耀机器人夺冠”的消息刷屏全网，而这场赛事的热度，也迅速传导至资本市场，引发了市场对荣耀估值的重新讨论：一场机器人马拉松，究竟能否改写荣耀的估值逻辑？
此次夺冠，距离荣耀正式宣布进军机器人领域刚满一年。时间回溯至2025年3月，荣耀在2025世界移动通信大会（MWC 2025）上正式发布“阿尔法战略”，明确提出未来五年计划投入100亿美元建设AI终端生态，宣告从智能手机制造商转型为全球领先的AI终端生态公司，这也为其跨界布局机器人领域埋下了伏笔。同年5月，荣耀正式官宣进军机器人领域，成立新产业孵化部，并下设具身智能、具身数据、交互安全、动力总成和仿生本体研究五大实验室，明确表示将把智能手机领域积累的系统集成能力和供应链整合经验，平移到人形机器人研发之上。
此次“闪电”机器人夺冠，正是这份跨界逻辑的初步验证。据媒体报道，荣耀的工程基因成为夺冠关键：其将人形机器人最重的部件——电机，从腿部“上移”至躯干，大幅减轻了腿部负重，再搭配较长的腿部比例，让“闪电”在马拉松场景中具备了天然优势。但业内也有不同声音，有观点认为，赛事展示的专项能力，并不直接等同于工业或消费场景中的经济可行性，目前人形机器人的诸多应用仍处于试验阶段，荣耀的机器人技术是否真正成熟，还需要更多实际场景的检验。
赛场之外，资本市场已率先给出反馈。赛后首个交易日，嵌入荣耀机器人供应链的相关企业集体异动：领益智造上涨6.16%，蓝思科技上涨4.66%，瑞声科技上涨1.42%；而禾赛科技、奥比中光则分别收跌4.68%、0.68%。这一涨一跌之间，既体现了市场对荣耀机器人业务的期待，也反映出资本对人形机器人赛道的分化态度。
“这次机器人半马夺冠，对荣耀和整个人形机器人赛道，是估值加分项，不是商业化分水岭。”汇生国际资本总裁黄立冲的评价，点出了这场赛事对荣耀估值的核心影响——它对资本市场情绪、路演叙事、第二曲线想象力都有帮助，但无法改写荣耀的核心估值逻辑。对于正处于IPO关键节点的荣耀而言，此次夺冠带来的更多是“可选项溢价上升”，而非“主业估值锚重写”，能让其在未来融资或IPO询价时获得更好的叙事位置和更高的估值弹性，但绝不会单凭一场比赛，就将估值体系整体抬升一个层级。
要理解这份估值逻辑，首先需要回顾荣耀的发展历程与IPO进程。荣耀诞生于2013年，最初是华为旗下专注于年轻消费群体的互联网手机子品牌，主打3000元以下中低端市场，巅峰时期中国市场占有率接近17%。2020年11月，深圳市智信新信息技术有限公司完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购，荣耀正式从华为独立，股权结构上，深圳市国资委成为其绝对控股股东。
2024年底，荣耀完成股份制改造，公司名称由“荣耀终端有限公司”变更为“荣耀终端股份有限公司”，为IPO铺路。2025年6月26日，荣耀在深圳证监局获得上市辅导备案，辅导机构为中信证券，正式开启A股IPO之路，辅导工作从2025年6月持续至2026年3月，分为三个阶段推进：2025年6月至9月完成摸底调查与整改，10月至12月探讨业务发展与募资规划，2026年1月至3月完成辅导验收并准备上市申请材料。
据荣耀CFO彭求恩去年7月透露，IPO分为六个阶段，当时公司已启动第二个阶段；而今年1月20日中信证券披露的辅导进展显示，荣耀的上市辅导已进入第二阶段。截至目前，荣耀尚未提交正式的IPO申请文件，市场上也暂无其准确估值——2020年从华为剥离时，外媒报道其估值约1000亿元人民币；此后有消息称其Pre-IPO轮估值达2000亿元，但这两种说法均未得到荣耀官方确认。
黄立冲表示，目前全球主流手机/终端厂商市盈率（PE）大致在十几倍至三十余倍之间，本质上仍以消费电子/终端厂商为估值锚，不会因为沾上机器人概念，PE就天然跃升至三位数。资本市场不会单靠一场机器人比赛，就改写对荣耀主业的盈利预期，“荣耀主业的估值锚，短期仍然会回到终端销量、份额、利润和AI终端生态，而不是一场赛事。”
这一判断，也契合荣耀当前的经营基本面。回归核心主业，荣耀短期仍聚焦于手机和终端业务，但目前面临不小的市场压力。IDC数据显示，2026年一季度中国智能手机出货量下滑4%，荣耀出货量同比也下降了3%，在整体下行的市场环境中，主业的稳定表现，才是支撑其估值的核心基石。
更深层次来看，荣耀机器人业务的估值想象空间，还受限于整个人形机器人赛道的发展现状。这场机器人马拉松落下帷幕之际，机器人板块各家企业的2025年年报“成绩单”也陆续揭晓：据媒体引用Wind机器人指数数据统计，目前有约100家上市公司披露了年报、业绩快报或业绩预告，其中40余家实现盈利且净利润同比增长，50余家净利润下滑或亏损。值得注意的是，大多数公司的业绩表现与机器人业务关联不大，更多依赖传统主业支撑；而明确提及机器人业务贡献的公司中，业绩兑现者主要集中在核心零部件厂商或部分细分场景厂商，整机与系统集成环节的厂商业绩仍处于承压状态。
资本的流向，也反映出赛道的分化趋势。半山创投董事长戴福全表示，资金正从广泛撒网转向聚焦头部企业，2026年70%以上的资金正流向上游核心零部件领域，包括减速器、丝杠、电机和传感器等。黄立冲则进一步判断，未来一年，人形机器人赛道估值将出现结构性分化，即“龙头更贵、跟风更难、没订单的故事更容易掉估值”。
在黄立冲看来，资本市场对人形机器人整机企业有一套明确的“组合指标”：第一看营收和订单真实性，第二看交付与量产能力，第三看毛利率和成本下降曲线，第四才是AI能力和数据资产，第五看治理、安全、合规。“资本市场愿意为AI能力买单，但前提是这套AI能力能够转化成更好的交付、更低的成本、更强的复购，而不是停留在实验室表演。”
他强调，真正决定估值空间的，仍是出货增速、毛利率、订单质量、海外扩张能力，以及企业能否从“会跑”走向“能干活、能复购、能赚钱”。那些只有赛事、展示、发布会，没有订单和商业闭环的公司，热度过后，估值预计会出现大幅回落。这也意味着，荣耀若想让机器人业务真正成为估值提升的核心动力，仅靠一场马拉松夺冠远远不够，还需在商业化落地、订单获取上拿出实打实的成绩。
从应用场景来看，目前人形机器人的落地仍相对有限。戴福全介绍，当前最能实现放量的场景是工业制造和仓储物流：工业制造占人形机器人出货量的45%左右，该场景任务标准化、环境可控、投资回报清晰；仓储物流约占30%，主打分拣、搬运、上下料；商业服务处于小批量商用阶段，餐饮、零售和文旅导览已开始试点；高危作业以百万级框架订单为主；家庭场景仍在验证期，尚未形成规模化采购